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七匹狼(002029)—收入穩定增長 費用率及所得稅費增加導致利潤表現不及收入

作者: 孫妤,劉麗
時間: 2019年04月04日
重要性: 一般報告
行業評級:
公司評級: 強烈推薦-A
相關股票代碼: 002029
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摘要: 報告名稱:七匹狼(002029)—收入穩定增長 費用率及所得稅費增加導致利潤表現不及收入
研究員:孫妤,劉麗
報告類型:公司研究*點評報告
報告日期:20190403

行業/子行業:服裝
公司名稱及代碼:七匹狼(002029)
投資建議:強烈推薦-A

【內容摘要】

1、全年收入實現雙位數穩健增長,所得稅費用增加導致凈利潤增速略低于收入增速。18年公司收入同比增長14.01%至35.17億元,營業利潤同比增長17.53%至4.63億元,歸母凈利潤同比增長9.38%至3.46億元,扣非歸母凈利潤同比增長17.3%至2.06億元,實現每股收益0.46元,分配方案為每10股派現1元(含稅)。分季度來看,需求承壓背景下,Q4男裝線下保持雙位數穩定增長,驅動單季收入增長13.03%;受單季度毛利率明顯提升影響,營業利潤同比增長29.10%;但受營業外收入減少及所得稅費用增加影響,18Q4歸母凈利潤同比增長8.12%。
2、線下精細化整合持續,主品牌店效復蘇拉動全年線下收入中雙位數增長;線上業務增速達10%+。分渠道來看:全年線上業務同比增長超10%至14億元(含針紡業務線上銷售)。線下歷經5年調整,直營端同店自16Q4開始持續復蘇,預計18年直營同店保持中個位數增長;而加盟端由于調整較早,15年公司對渠道庫存進行回收,目前庫存問題基本解決,且在訂貨會在增加有條件退貨的情況下,18春夏和秋冬訂貨會均有所增長,預計加盟端單店銷售情況優于直營端。門店總數估算為2000家左右,因此線下增長主要靠內生驅動。整體而言,公司庫存及渠道調整基本完畢,終端運轉良性。
3、輕奢品牌運營穩步推進,但尚處培育中。目前公司已經根據不同客群定位,通過延續七匹狼“中端價位”的產品基礎上,新增開拓了時尚品牌“狼圖騰系列”及年輕潮牌“16N”。同時通過外延并購的方式投資了Karl Lagerfeld項目為差異化定位品牌矩陣補全了高端輕奢產品,對狼圖騰品牌孵化具有一定的借鑒意義。18年KL品牌實現收入3139萬元,凈利潤虧損4014萬元。
4、男裝復蘇導致整體毛利率上升,但期間費用率提升幅度大于毛利率提升幅度,以及所得稅費用增加,導致凈利潤增幅不及收入增幅。
5、庫存規模控制得當,應收賬款小幅增長,經營性現金流有所減少。
6、盈利預測與投資建議。預計19-21年的EPS分別為0.51元、0.57元、0.65元,對應19PE15X,公司現金充裕、股價下行風險相對可控,具備一定安全邊際。考慮到公司品牌基礎較強,門店調整已基本到位,直營同店恢復增長,且15年底集中回收渠道庫存后,現已處于健康狀態,訂貨會也恢復小幅增長,在基本面邊際改善趨勢延續的背景下,公司資產減值計提充分,隨著庫存逐步降低,存在沖回的可能性,維持“強烈推薦-A”評級維持。
7、風險提示:市場低迷抑制消費需求;打造時尚消費集團進度不及預期。

【摘要結束】
全文: 招商證券_公司研究_七匹狼(002029)收入穩定增長 費用率及所得稅費增加導致利潤表現不及收入(強烈推薦-A)_孫妤,劉麗_20190404.pdf
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